证券时报记者 赵黎昀

丰水期临近、降雨预计增多，近期水电大省云南供电紧张问题或将有缓解，前期当地受限的电解铝产能，也出现复产预期。

在此背景下，近一个月来，国内铝价从近20000元/吨高点一度跌至18000元/吨下方，出现最大近8%的跌幅。

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云南前期受限产能恢复会否冲击市场？铝价是否还存进一步下探空间？行业分析人士透露，目前云南水库蓄水量并未见明显好转，当地企业复产情况尚不明朗，但短期内市场需求不振、成本支撑减弱等利空因素叠加，铝价弱势或难改变。

云南来水预期受关注

近两个月来，国内铝价走出了倒“V”型走势，经历前期快速拉涨后，4月中旬后市场弱势频现。

“目前国内电解铝市场是供需紧平衡状态，但随着云南地区复产预期增强，市场担忧前期受限产能释放，市场将陷入供大于求局面，因此出现近期的显著跌幅。”谈及近期铝市的剧烈波动，阿拉丁电解铝研究员苏延波对证券时报记者表示，虽然目前云南地区无论水库水位还是降雨量均未有明显好转，但近两周预计有连续降雨，加之6月份将进入丰水期，水电供电压力或将减小。

上海钢联铝事业部分析师姚馨也提及，铝价在云南电力紧张预期下反弹至年后高位附近后，受国内外宏观情绪偏空、叠加型材需求开始转弱、板带箔需求旺季特征不明显、成本端原材料价格持续下降等因素共同作用下开始补跌。而随着云南季节性降雨增量预期渐强，云南省电解铝复产预期开始增加，供需边际转弱拖累铝价进一步下跌。

的确，国家气候中心最新发布的气候趋势预测显示，预计未来15-30天（2023年5月29日至6月13日），包括四川北部、贵州南部、云南东部在内的国内多地降水较常年同期偏多，其中广西西南部、云南东南部等地偏多2-5成；全国其余大部地区降水接近常年同期到偏少，其中云南西部、西藏东南部等地偏少2-5成。

“但目前云南地区水库蓄水量并没有明显提升，5月份基本没有复产可能。后续丰水期能否复产，还要看具体来水情况决定。”一位在云南投设有电解铝产能的企业人士表示。

苏延波也称，目前市场仍在关注丰水期云南地区来水情况。如果降雨丰沛，电解铝前期受限产能有可能全部恢复，但如果来水情况不好，企业也会考量对产能短期恢复和关停的成本。他补充到，此前在2022年3月，由于来水较好，加上能效管控放松，云南地区确实一度出现企业全力复产情况，造成上半年市场产能增长较快。不过今年市场情况也发生了改变。对比2021年云南仅300多万吨的电解铝产能，如今当地整体产能规模已达到500万吨以上，所以供电压力也会更大。

在卓创资讯分析师郑春蕾看来，来水向好预期对于电解铝市场供应端影响不大。

他分析，虽然丰水期将至，但暑期用电高峰也将来临，在来水情况没有明显好转的情况下，目前企业也不敢确定后续是否能够复产。“电解槽一旦开启是不能轻易关停的，期间成本太高。如果过几个月云南产能再度面临受限，那么企业复产的积极性不会高。”他说。

成本下行或拖累铝价

2022年，国内铝价从3月最高24000元/吨高位快速跌至7月仅17000元/吨的相对低点，此后铝价整体维持在单吨18000元-19000元区间震荡，已长达近十个月之久。

“虽然近十个月电解铝行业经历多地减产，社会库存也不断变化，但铝价一直没有出现很大波动，市场前期连续上涨及近期下跌供需面未发生明显改变。”郑春蕾认为，近期铝价连续下行，一方面是因前期上涨动力支撑不足，市场出现冲高回落，另一方面是因成本下降，拖累铝价有所下行。

Mysteel铝研究团队对全国电解铝企业进行的调研测算显示，2023年4月中国电解铝行业加权平均完全成本为16603元/吨，较上月下降477元/吨。与上海钢联4月铝锭现货均价18707元/吨对比，全行业盈利2104元/吨，行业平均利润环比上涨811元/吨。

截至5月16日，Mysteel电解铝华东价为18250元/吨，结合Mysteel4月电解铝各成本区间产能比例来看，行业完全成本理论亏损水平近14%。

姚馨称，近期电解铝成本端维持下降趋势，氧化铝价格窄幅偏弱波动，较2月高点已下降50元/吨左右，降幅在1.7%左右。此外，另一重要上游材料阳极较去年5月价格高位已下降3020元/吨，降幅在40%，较今年1月下降1395元/吨，降幅在23.6%。5月至今阳极成本下降236元/吨左右，预计6月阳极价格维持下降趋势但降幅有所收窄。

“据测算，4月份电解铝企业单吨盈利近1800元/吨。虽然近期铝价有所下调，但成本也在下降。如果铝价能维持在18000元/吨上方，企业单吨还能维持1800元的盈利水平。”采访中苏延波也提及，近期电解铝上游包括氧化铝、阳极、煤炭等主要材料成本都在下行，一定程度减少了对铝价的支撑。

利空叠加

铝市或维持弱势

临近6月，电解铝市场即将进入需求淡季，加之云南地区产能增长预期，铝价是否还存进一步下行空间？

“云南电解铝产能前期受限规模达到165万吨，若水电供应增加，企业陆续复产，确实会对后期铝价形成下行压力。”苏延波表示，除云南地区受限产能存复产预期外，此前广西、贵州、四川等地前期因疫情和能耗双控等因素受限的产能，已经陆续恢复。据不完全统计，去年至今年5月初，广西地区已有30万吨左右产能恢复，而从去年8月底至今年4月底，四川前期受限的100万吨产能也有陆续恢复。国内电解铝去年年底运行产能为4060万吨，目前已接近4100万吨。

建信期货分析，国内电解铝供应端延续小幅放量，四川、贵州、广西等地复产产能进一步恢复，云南地区尚持稳，但丰水期渐至，供应压力逐步增大。尽管目前铝锭去库十分顺畅且有加速趋势，但铝水比例已经超过70%，中间品去库不畅导致铝棒库存持续增加，高于历史同期水平。金三银四旺季消费已过，仍需警惕后续消费放缓隐忧。此外海关公布数据显示，1-3月份铝材出口同比减少15%，反映海外消费疲弱。铝价跌破万八，颓势尽显，而近期成本端支撑不断下移至16400元/吨附近，铝价或仍有下跌空间。

中信建投期货认为，国内4月通胀数据、信贷数据表现不佳，国内复苏后继乏力，宏观情绪依然偏空。在铝价出现较大回调的背景下，下游采购意愿并未明显改善，仍是刚需采购为主。宏观偏空叠加消费偏弱，短期铝价反弹动能有限。

不过姚馨认为，目前电解铝市场供需仍偏紧缺，铝水比例维持高位，叠加铸锭入库比例维持低位水平，铝锭社会库存短期难改快速去库趋势，但供需边际有走弱迹象。

郑春蕾也提及，云南地区即使水电供应恢复，企业复产过程也会比较漫长，且复产量将是缓慢增加的走势，不会出现短期供给大幅增长情况。此外，贵州等地最近虽然也在推进复产，但成本依然相对较高，有的存在亏损生产情况，企业复产积极性不强。

不过他也提及，虽然电解铝市场供给短期大幅增加的可能性不大，但目前电解铝下游厂家接货意愿不强，成本下降也对价格下行提供了更大的空间，市场或将维持低位震荡格局。